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　　截至2025年末，市场现有成长（含动量成长）策略SmartBeta指数基金数量为17只，合计规模66.44亿元；价值（含低波价值）策略SmartBeta指数基金数量为26只，合计规模75.03亿元。相较泛红利策略SmartBeta指数基金，国内成长/价值策略SmartBeta指数基金发展不甚理想，我们认为最主要的原因是产品定位偏差，合理的产品定位应回归SmartBeta策略的本源，提供纯粹的成长/价值风格Beta收益。

　　华夏创成长ETF的规模变化同创成长指数相较创业板指的超额收益高低存在显著正相关性。2020年和2021年，创成长指数收益高达97.14%/20.71%，跑赢创业板指32.18%/8.69%，产品规模从2020年初的1.49亿元大幅增至2021年末的32.37亿元，期间最高规模达41.21亿元；在此之后，产品规模长期维持在30-40亿元之间。2024年“924行情”阶段，产品规模快速增长至70.72亿元；但随着2025年创成长指数超额收益不断收敛，产品规模一路下滑至31.06亿元，年内规模减少了15.78亿元。

　　与之类似，富国价值ETF的规模变化同国信价值指数相较中证红利指数的超额收益高低存在正相关性。2020年-2023年，受市场风险偏好及产品认知的影响，产品规模长期处于5亿元以下；2024年3-4月，中证红利指数表现偏弱，同期国信价值指数强劲上涨6.72%，超额收益近5%，产品规模快速增长至20亿元以上（最高规模27.02亿元）；2025年以来，随着国信价值指数超额收益的波动，产品规模先降后升，年末规模为21.86亿元。

　　我们认为，造成后一现象的原因是市场资金被产品标签更易理解、业绩弹性更高的细分板块行业主题ETF所吸引。重仓光模块标的的创业板人工智能指数2025年收益高达106.35%，远超创业板指和创业成长指数，8只跟踪该指数ETF基金年末合计规模113.49亿元，较2024年末增长106.80亿元（含新发产品募资规模）。与之类似，科创芯片指数2025年收益61.33%，跑赢科创50指数25.40%，虽低于科创成长指数，但跟踪该指数的产品获得了更多市场资金的关注，11只ETF基金年末合计规模高达529.62亿元，较2024年末增长265.36亿元（含新发产品募资规模）。

　　价值策略最核心的收益来源是低估标的价值回归所贡献的收益，理论上这一策略不受市场行情影响而长期有效，能够穿越牛熊实现稳定收益回报；此外，由于低估标的先天具备低估值所带来的安全边际保护，市场调整时应具备更强的抗跌能力。因此，价值策略产品的风险收益特征目标应为“穿越牛熊稳定盈利，中低回撤、中高Sharpe”。不同于成长策略产品定位为牛市行情中的高业绩弹性进攻工具，价值策略产品更适合作为底仓进行长期持有，为组合提供基础收益贡献。

　　与之相对，前文列示的主动价值风格基金中，大成睿享、中泰星元价值优选、景顺长城能源基建三只产品在2022年逆市实现正收益（0.88%/4.46%/1.09%），最大回撤-13.29%/-16.25%/-8.91%，表现更接近价值策略产品的风险收益特征目标。归因来看，以上三只产品的基金经理在进行选股时，对于标的质地及安全边际的要求十分严格，且均通过降低股票仓位的方式来控制组合净值回撤，大成睿享和景顺长城能源基建平均仓位在65%左右。

　　300价值/国证价值指数复现“绝对低估值”策略，选择PB、PE、PCF等估值指标综合得分低的股票作为指数成分股，但未考虑标的质地优劣，无法排除陷入估值陷阱的股票；国信价值/价值100指数复现“PB-ROE”策略，首先使用ROE、自由现金流率等指标剔除盈利表现较差的股票，在此基础上选择估值指标得分低的股票作为指数成分股，但剔除及筛选条件设置的较为机械。以价值100指数为例，其使用过去12个季度ROE平均值及波动率作为负向剔除条件，近期ROE大幅下滑的股票可能难以及时剔除，而预期未来ROE大概率改善回升的股票则无法保留；此外，盈利负向剔除及低估值筛选两个步骤相互脱节，未能实现对于股票盈利表现及估值水平的综合衡量及横向比较。“困境反转”、“高景气滞涨”两个细分策略暂无价值风格指数进行复现。